创维数码6月液晶电视出货量同比增长23%至367,700台，基本符合我们的预期。随着销售渠道的去库存逐步完成，我们预计7月电视出货量将持续回升。由于最近CCFL电视毛利受到压力，我们将2011-13财年每股收益预测分别下调11.9-14.5%，但我们认为当前估值具有吸引力。

　　创维2011财年1季度总出货量同比增长了16%至116万台，这一数字相当于公司全年销售目标的15.4%。6月，LED电视出货量环比大增80%，达到90,500台，占总出货量的25%，这一比例较5月的15%和4月的9%有明显提高。

　　我们认为，出货量增长复苏主要是由于过去两个月中销售渠道的去库存过程逐步完成。在大型电器连锁店和百货商场的每个分店，公司都派驻专门的促销人员来监测每天的销售数据。由于地点分散，私人电器商店的销售数据并不能做到每天统计。

　　公司表示，当前大型电器连锁店和百货商场的库存天数都在3周左右，大大低于过去4月、5月中的7-8周。公司还表示，当前其自身的成品库存周转天数在4周左右，基本与2010财年的27天持平。面板库存在3周左右，略长于2010财年的17天。即使是在4月、5月这样的淡季，公司的成品库存天数也非常稳定，但销售渠道的库存水平波动较大。

　　利润率下滑需要关注

　　1季度，由于销售放缓导致制造商竞相降价清理库存，因此CCFL电视的利润率面临一定压力。我们注意到，5月和6月，中国市场电视销售额分别增长16%和23%，而同期液晶电视销量分别增长了7%和23%，这表明过去两个月中综合平均售价同比下滑了6%左右。鉴于LED电视的销售占比提高以及CRT电视的占比下降，我们认为CCFL电视的降价幅度应大于6%。我们认为，鉴于电视制造商本身的利润空间就很小，因此CCFL电视进一步降价的空间有限。创维数码在同行业中的盈利能力最强，我们认为，公司较早进入LED电视市场将有助于其获得高于同业水平的利润率。

　　当前，管理层预计2011财年CCFL电视和LED电视的毛利率分别在17-18%和29-30%左右，全年综合毛利率将与上财年持平。LED电视的毛利率保持稳定主要是由于公司将目标市场锁定在一、二线城市，不会降价进军中小城市市场。我们将2011-13财年每股收益预测分别下调11.9-14.5%，以反映CCFL电视毛利率的下滑。调整盈利预测后，公司当前估值仅相当于8.8倍2011财年市盈率和7.4倍2012财年市盈率，估值低廉。