元器件交易网讯 6月16日消息，招商证券、中金公司和申银万国等3家证券机构近日针对依顿电子发布了电子行业研报，招商证券和中金公司认为，依顿电子增长动能包括：1、深挖苹果等高毛利消费电子客户，公司是苹果PCB供应商，望受益今年下半年到明年的苹果向上周期；2、分享4G带来的通讯行业增长，尤其是华为将带来较大成长；3、持续扩大高壁垒的汽车电子业务。申银万国也认为依顿电子是国内PCB龙头，盈利能力突出。

　　以下为招商证券研报摘要：

　　稳健的本土PCB领军企业：公司12年营收在全球2800多家PCB厂商中排名第33，也是国内10大PCB公司中仅次于沪电的非海外PCB公司中国子公司。公司拥有优秀的技术、管理能力以及一线客户资源，在过去三年PCB行业景气较淡的情况下，仍维持稳健经营，盈利能力持续提升。  

　　PCB行业总体平稳，通讯、汽车和智能终端应用是亮点。Prismark预测2012年至2017年全球PCB产业CAGR为3.9%，其中通讯PCB CAGR为5.2%，到17年通讯有望与电脑规模相当，占657亿美元PCB市场的28%，而汽车在12-17年 CAGR亦高达5.9%。同时，移动智能终端的轻薄短小趋势持续将拉动HDI需求，多层PCB增速一般但占比最大，预估17年仍在28％左右。  

　　公司增长动能分析：公司13年营收超过50%为四层板，而双面板和六层板占比则均超过20%，主要应用领域为3C和汽车电子。我们认为公司未来的增长动能包括：1、深挖苹果等高毛利消费电子客户，公司是苹果PCB供应商，望受益今年下半年到明年的苹果向上周期；2、分享4G带来的通讯行业增长，尤其是华为将带来较大成长；3、持续扩大高壁垒的汽车电子业务。  

　　两个募投项目紧扣产业趋势：公司本次公开发行新股不超过9000万股，融资13.1亿，分别以6.5亿和6.6亿投资于"年产110万平方米多层印刷线路板项目"和"年产45万平方米HDI印刷线路板项目"。

　　两个项目建设周期均为一年，建成后第一年和第二年达产率分别为60%和80%，第三年后满产。多层板项目建成后全部生产四层以上产品，满产年销售额15.5亿元，净利润1.79亿，净利率11.5%。HDI项目建成后主要瞄准手机、平板等增长快速、对HDI需求量大的终端，满产年销售额10.1亿元，净利润1.69亿，净利率16.6%。  

　　盈利预测：受益于苹果、通讯和汽车业务的推动，我们预估14年公司收入增速将达7%，而随着两个募投项目在明后年逐渐释放产能，15/16年公司营收望实现26%/24%的快速成长。我们预测公司14/15/16净利润为3.54/4.28/5.11亿，按照发行后预估股本4.89亿股，对应EPS分别为0.72/0.87/1.05元，合理市值区间为64-78亿元，相当于14年18-22倍净利。  

　　风险提示：1）募投项目进度慢于预期；2）终端需求发生重大结构性调整；3）市场竞争激烈，导致公司产品单价下滑，份额下降。

　　以下是中金公司研报：

　　公司简介

　　依顿电子是本土品牌PCB 龙头企业。公司主要从事印刷电路板的设计与生产销售，其双层板以及多层板产品广泛应用于PC、电子消费品、通信产品、工业控制以及汽车电子等行业。依顿2013 年营收和净利润达到25.9 亿/3.2 亿元，营收在全球2800 家PCB 厂商中列第33 位，在国内厂商排名第十，是前十名中唯一一家非合资或外资背景的公司。

　　亮点

　　公司过去两年调整结构，缩减低附加值低毛利业务，随着募投项目投产，我们认为公司将从2015 年重拾增势，增长的动能包括。

　　切入苹果产业链带来示范效应，享受消费电子产业机会；公司的业务结构过去数年经历较大变化，有选择性的放弃步入下行周期的PC 业务中的低端部分，公司于2012 年开始切入苹果产业链外围产品，随着HDI 板等高阶产品投产，我们预计消费电子将有25%的复合增长。

　　中国4G 部署带来的通信设备市场；公司来自华为等通信设备厂商的收入逐年递增，我们预计2014 年中国有40 万座4G基站建设，作为华为和中兴的重要PCB 供应商，公司将受益4G 部署带来的景气度提升。

　　汽车电子业务步入成长期；汽车电子的认证周期较长，依顿逐渐获得市场领先的集成商认证，随着订单逐渐兑现，汽车业务对营收贡献从2013 年11%上升到2016 年的15%。

　　公司成长为行业龙头并将持续发展，其竞争优势体现在。

　　区位及产业链优势；PCB 作为大规模电子产品对供应链要求严苛，产业向中国转移仍在继续，2013 年占全球39.8%份额，依顿地处珠三角，有完善的供应体系及临近客户的优势。

　　客户优势；公司在PC 和智能机时代分别抓住台湾OEM 和苹果的市场机会，在快速增长的通信及汽车电子领域也有较好的客户拓展，良好的客户布局为未来数年增长形成良好铺垫。

　　我们预计公司2014 年属于三年调整期最后一年，2013-16 年收入复合增长14%，净利润享有13%的复合增长，假设本次发行9000万股，则2014-16 年EPS 分别为0.71/0.83/0.96 元。

　　公司在A 股的竞争对手包括沪电股份、超声电子、天津普林、超华科技、中京电子以及兴森科技，行业2014E 估值水平在15-31倍，估值中枢为24 倍，考虑到依顿营收规模较大，并且2014 年仍处于转型期，给予其15%的估值折价，我们认为合理的估值区间应该在19-23 倍。

　　风险

　　全球经济复苏缓慢导致行业景气度下行；铜等重要原材料价格上涨；消费电子客户拓展不及预期。