高世代液晶生产线不仅一次性投入大，而且必须不断投入才能保持发展。随着六代线和八代线相继于2010年和2011年投产，京东方将面临更加严峻的盈利压力。

　　京东方耗费了巨资的六代线已经投产，而新一轮的百亿融资启动在即，在这样的关键节点上，股东突然巨额减持显得异常诡异。

　　就在公司新一轮的百亿再融资获证监会核准后不久，京东方(000725.SZ)在9月21日发布公告，称前一次参与公司非公开发行的法人股股东刘益谦大肆减持套现。

　　公告披露，刘益谦旗下的上海诺达圣信息科技有限公司(以下简称“上海诺达圣”)在2010年6月10日至9月20日期间，通过深交所集中竞价交易系统出售公司股票4.14亿股，占公司总股本的5%。按减持价格区间在3.03元/股~3.6元/股计算的话，上海诺达圣累计套现高达12.6亿~14.9亿元。

　　减持前，上海诺达圣持有京东方7亿股股票，占总股本的8.45%。截至公告日，上海诺达圣尚持有公司股票2.8572亿股，占公司总股本的3.45%。

　　资本大鳄的游戏

　　2009年6月，刘益谦通过旗下的上海诺达圣以每股2.4元的价格，累计耗资16.8亿元拿下京东方7亿股定向增发股份。今年6月10日，该部分定向增发股份上市解禁，按当日收盘价3.49元计，浮盈高达45.42%。在短短的一年时间里，上海诺达圣持股的账面浮盈高达7.63亿元。

　　公开资料显示，京东方今年6月解除限售的股份为公司2009年非公开发行的股票，解禁股性质为定向增发机构配售股。6月10日解禁当天，公司股票封死跌停板，全天共成交30.92亿元，居两市首位，创下京东方上市以来的天量水平。

　　6月12日，京东方的一则股权解除质押公告显示，刘益谦正是京东方前2天股价异动的幕后推手。

　　公告称，上海诺达圣于2010年2月26日将持有的京东方7亿股限售流通股质押给上海国际信托，现该质押已在中登公司深圳分公司办理解押手续，解冻日为 6月9日。截至6月10日下午3点，上海诺达圣持有京东方43817.422万股。这意味着，就在限售股份解禁首日(6月10日)，刘益谦便迫不及待地一举减持近2.618亿股。按当日收盘价计算，刘益谦一天便套现约9.14亿元。

　　自2006年以来，京东方再融资频频，不断从资本市场圈钱。自2006年至今，京东方已实施和计划实施的再融额累计已高达261.1亿元。

　　为了确保今年定向增发成功，京东方不惜自降身价。6月26日，京东方称，公司决定将定向增发价格由不低于4.64元/股下调为不低于3.03元/股，但募集规模上调为4.5亿~35亿股，募集不超过100亿元，所募资金将用于增资北京京东方显示技术有限公司投资建设第8代TFT-LCD生产线项目以及补偿流动资金。8月25日，证监会核准京东方百亿定向增发。

　　在刘益谦2009年6月10日参与认购的50亿股非公开增发当中，募集资金金额更是高达120亿元。此外，京东方还于2006年和2008年通过非公开发行方式实现再融资18.6亿元和22.5亿元。

　　有证券业人士告诉记者，刘益谦可谓是定向增发的“资本大鳄”，参与了多家企业定向增发项目。京东方的融资需求正好成为了刘益谦大显身手的舞台。有分析认为，他在此时大笔减持也有多种可能，既可能是其本人不看好百亿融资方案，也有可能是其准备套现后再杀入本次定向增发中。

　　沉重的融资压力

　　为了确保再融资成功而不惜自降身价下调增发价，这体现了京东方的再融资饥渴症。

　　目前，京东方的产能规模在全球排名第8，在其8.5代线量产之后，产能规模有望升至第6位，成为三星、LG、友达、奇美和夏普“五虎”之后的一匹独狼。若京东方要继续前进，就势必进一步扩大产能，而扩大产能就意味着需要不断地投入巨额资金。然而，京东方已经先后在6代线投资175亿元、8.5代线投资 280亿元，大笔的投资尚未看到回报。

　　相较于行业排名，盈利是很多股东对作为上市公司的京东方的更迫切要求。但由于起步较晚，京东方面临着折旧带来的经营压力。这也是中国内地其他液晶面板企业同样面临的问题。

　　据业内人士的粗略估计：一条8代线投资总额约在200亿~300亿元。假设其中一半投资转换成为固定资产，并以7年为限进行折旧，每年就需要折旧20多亿元。以目前32英寸面板的价格计算，一条8代线年产值约在220亿元左右，折旧约占到产值的10%。这意味着，折旧完毕的液晶面板企业面对尚在进行折旧的面板企业，从财务核算角度看，有10%的成本优势。而现在，液晶面板普遍的行业毛利率只是个位数，这10%的成本优势就显得至关重要。

　　“根据情况不同，液晶面板厂商的折旧年限也不同。有些国外企业为了打压我们，凭借资金实力，采取3年折旧的方式。”京东方副总裁张宇甚至将这个话题上升到不正当竞争的高度。

　　不过，中国内地的液晶面板厂商也有其先天的优势：5%左右的关税，这就抵消了企业的部分折旧压力。但即使这样，形势依旧不容乐观。“市场好的时候，液晶面板毛利率大概在25%~30%之间；市场不好的时候，毛利率有可能降到负数。京东方今年上半年毛利率为7%。现在估计，第三季度全球行业毛利率在正负 5%之间。”张宇坦承，京东方在毛利率上较一线厂商还有差距。

　　“从经济角度讲，一条生产线生产4种品种是最合适的。但京东方一条5代线上要生产17个品种的面板。”张宇表示，当6代线乃至8.5代线投产之后，加上已经投产的4.5代线，京东方产品分布将更加合理，毛利率也会得到提升。这时候，京东方的投入期将基本结束，迎来回报期。

　　“高世代液晶生产线不仅一次性投入大，而且必须不断投入才能保持发展。”上海申银万国研究员张毕成称。不过自2005年以来，京东方是只进不出，已经连续五年没有进行过任何分红送配。

　　对此，张毕成表示，随着投资总额175亿元的六代线和投资280亿元的八代线相继于2010年和2011年投产，京东方将面临更加严峻的盈利压力。

　　在此情形下，刘益谦借套现离场京东方，就显得比较好理解了。